《港湾商业观察》徐慧静
2025年12月31日，苏州极易科技股份有限公司（以下简称：极易科技），向港交所主板递交上市申请，中信证券为其独家保荐人。该公司曾于同年6月18日向港交所递表。
这家在中国数字零售综合运营服务市场排名第二的企业，凭借跨境进口电商服务的龙头地位和在大健康品类的深耕，展现出强劲的增长势头。然而，高度依赖头部品牌与客户、经营性现金流持续承压等问题，也为其IPO之路增添了不确定性。
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净利率个位数微弱，权益回报率剧烈波动
据天眼查及招股书显示，极易科技成立于2015年，是中国领先的数字零售综合运营服务商之一，是一类既为品牌方提供服务，也为大型连锁商超提供服务的电商运营服务商。同时，据弗若斯特沙利文数据显示，按2024年商品交易总额（GMV）统计，公司在中国数字零售综合运营服务商中排名第二，在中国电商运营服务商中排名第五，占据中国电商运营服务市场1.2%的份额。
据弗若斯特沙利文数据，按2024年跨境进口电商运营商品交易总额（GMV）统计，公司在中国跨境进口电商运营服务商中排名第一，市场占有率达8.5%。
在此基础上，基于跨境电商和全球数字贸易的新格局，面向零售品牌与全球市场，公司完成了从流量导向型电商运营到消费人群导向型电商运营的能力迭代，将“以产品为中心寻找消费者”的传统零售模式，重塑为从消费者需求出发，开展产品研发创新与消费场景构建的新零售模式。
业绩方面，公司的商品交易总额（GMV）实现持续增长，2022年为82亿元，2023年同比增长35.1%至111亿元，2024年进一步同比增长35.3%至150亿元；同时，截至2024年9月末，GMV为101亿元，截至2025年9月末同比增长27.2%，达到128亿元。
从财务数据来看，2022年、2023年、2024年及截至2025年1-9月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为11.17亿元、13.56亿元、14.00亿元和10.79亿元，净利润分别为3758.3万元、2487.0万元、4982.2万元和1838.6万元，毛利率分别为17.4%、15.4%、14.4%和16.8%，净利润率分别为3.4%、1.8%、3.6%和1.7%，平均资产回报率分别为5.2%、2.6%、4.4%和1.4%，平均权益回报率分别为15.7%、7.1%、11.1%和3.6%。
分阶段来看，2025年前三季度实现净利润1838.6万元，较上年同期1460万元增长378.6万元，增幅达25.9%。营收规模扩大1.9亿元成为主要驱动因素，其中品牌资产管理与IP商业化运营业务、品牌至企业解决方案两大板块收入增长显著。
再看全年维度，2024年净利润同比实现翻倍增长。2024年净利润为4982.2万元，较2023年的2487.0万元增加2495.2万元，增幅达100.3%；营业收入同比增长4480万元，增长动力同样来自品牌至企业解决方案业务的收入提升。
值得留意的是，2023年净利润曾出现阶段性下滑。2022年净利润为3758.3万元，2023年降至2487.0万元，同比减少1271.3万元，降幅33.8%。具体来看，主要原因包括：一是销售费用增加1210万元，系公司2023年战略性发力品牌至企业解决方案业务，初期投入加大导致团队扩张及人力成本上升；二是应收账款及其他应收款减值损失增加610万元，主要因业务规模扩大带动账面余额增长，相应坏账拨备计提增加所致。
研发费用方面，报告期内，公司的研发费用分别为1517.30万元、1010.20万元、1570.20万元及1389.40万元，研发费用率分别为1.36%、0.75%、1.12%和1.29%；同期销售开支分别为7149.70万元、8355.60万元、6810.10万元、5971.00万元，销售费用率分别为6.40%、6.16%、4.86%和5.54%。
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客户集中度过半，存货显著增长
极易科技主要通过三种业务模式开展业务：在品牌至消费者解决方案的B2B2C模式下，向电商平台销售从品牌合作伙伴采购的产品；在品牌至消费者解决方案的运营服务模式下，为品牌合作伙伴提供数字零售综合运营服务；在品牌至企业解决方案模式下，向线下渠道销售采购产品。
从收入结构来看，报告期内，公司前五大客户贡献营收分别为8.63亿元、7.96亿元、7.87亿元和5.51亿元，占总营收比例77.3%、58.7%、56.2%及51.1%。其中，最大客户A同期贡献营收8.04亿元、6.52亿元、5.43亿元和3.71亿元，占比分别为72.0%、48.1%、38.8%及34.4%。
招股书显示，截至最后实际可行日期，客户A持有本公司9.5%的股权，外界普遍猜想该客户即京东。
供应链端呈现相似特征。公司主要向品牌合作伙伴采购产品，同时对接第三方仓储物流服务商及电商平台等营销推广服务提供商。报告期内，前五大供应商采购额分别为5.419亿元、6.082亿元、7.703亿元和5.607亿元，占采购总额比例43.1%、39.4%、49.6%及38.5%；向最大供应商采购额分别为1.434亿元、1.711亿元、2.57亿元和1.537亿元，占比11.4%、11.1%、16.6%及10.6%。
对此，香颂资本执行董事沈萌表示：“对于企业早期阶段，依赖少数客户或供应商都属于正常，随着企业成长，逐渐会拓展更多客户或供应商缓解比例集中的问题。”
采购规模的扩大直接反映在存货管理上。报告期内，极易科技的存货分别为2.71亿元、3.07亿元、2.79亿元和4.50亿元，前三年略显波动，今年上半年显著增长。具体来看，2022年底，公司存货为2.71亿元。随着业务规模扩张，2023年末存货相应增长13.1%至3.07亿元，其中制成品增加0.37亿元，与同期收入增长趋势保持一致。
2024年，公司主动调整经营策略，终止了部分投资回报率较低、市场需求波动较大的大快消品牌合作，并加强了存货管控能力，使得年末存货降至2.79亿元，较2023年减少9.3%，制成品相应减少0.31亿元。
进入2025年，为应对销售增长及筹备“双十一”促销活动，极易科技加大了从品牌合作伙伴的采购力度。截至2025年9月30日的九个月内，存货规模达到4.50亿元，其中制成品增加1.75亿元，成为推动存货上升的主要因素。
在存货规模变化的同时，周转效率也呈现动态调整。2022年及2023年，公司存货周转天数相对稳定，分别为92.9天和94.1天。2024年，通过提升存货控制能力与周转效率，周转天数缩短至91.0天。
进入2025年，业务结构变化进一步加速了存货周转。前三季度，由于周转周期更短的品牌至企业解决方案（线下分销业务）收入占比提升，存货周转天数大幅缩短至74.3天，较2024年全年下降近17天。截至2025年11月30日，极易科技在9月末的4.498亿元存货中，已有3.19亿元完成销售，占比69.6%。
报告期内，公司的贸易应收款项分别为1.47亿元、2.55亿元、2.41亿元及2.04亿元。
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经营现金流波动承压，AI赋能待考
为应对业务扩张带来的连锁反应，极易科技现金流持续承压：因收入规模扩大，向品牌合作伙伴的采购规模大幅增加，导致押金、预付款项、其他应收款项、存货及贸易应收款项等营运资金占用显著攀升，报告期内，公司经营活动所用的现金流量净额分别为-1.81亿元、-1.20亿元、6383.2万元及-2.42亿元，投资活动所用的现金流量净额分别为-136.5万元、-3278.7万元、-390.3万元及-2101.4万元。
在此背景下，极易科技计划将IPO募集资金用于：技术投入，强化AI智能体平台、升级IT基础设施、扩充研发团队；品牌资产管理，获取品牌独家授权、投资社交媒体营销；产业链并购，增强竞争力；以及补充营运资金。
从募资投向可以看出，公司深耕的电商运营服务行业正处于快速增长期。作为为品牌提供全面电商服务的供应商，其业务涵盖IT解决方案、网店运营、市场营销、客户服务、仓储配送等环节，价值链连接上游品牌、中游服务商与下游平台及消费者。市场规模方面，中国电商运营服务商总GMV从2020年的5867亿元增至2024年的12749亿元，年复合增长率达21.4%，预计2029年将达22，189亿元，2024-2029年复合增长率为11.7%。
与此同时，行业格局呈现高度分散特征，2024年前十大服务商仅占总GMV的15.3%。部分服务商可归类为数字零售综合运营服务商，这类提供商既服务产品品牌，也服务大型连锁商超。
在细分领域，跨境进口电商是另一战略高地。在政策支持和品牌出海需求下，提升跨境运营能力成为行业趋势，由于资源壁垒较高，该市场更为集中，2024年前五大服务商占总GMV的20.7%。
基于行业地位，公司竞争优势主要体现在六个维度：一是中国领先的数字零售综合运营服务商及跨境进口电商服务商地位；二是深刻行业洞见助力布局大健康等高潜力赛道，赋能多样化解决方案；三是成熟的品牌全价值链服务能力及跨境进出口能力；四是从电商运营服务提供转型为更具决策权的品牌资产管理者；五是前瞻性AI技术布局打造专为电商运营服务的数字化能力，形成业务壁垒，实现降本增效；六是富有远见及创业精神的管理层与经验丰富的团队。
为巩固上述优势，发展战略聚焦于三个方向：AI驱动全链全域服务能力提升；持续拓展品牌资产管理与IP商业化运营业务，从服务商成长为更具决策权的品牌资产管理者；从中国市场走向全球。与此同时，主要风险在于未能准确或及时预测不断变化的市场趋势和消费者偏好。
针对公司提出的AI驱动战略，格雷资产总经理张可兴表示：“关于AI对电商行业的赋能价值，目前尚未形成成熟的系统性判断。从现有应用看，其价值释放仍主要集中于降本增效的工具层面，大规模商业化的拐点与路径尚不明确，需持续观察。”
沈萌则认为：“有亚马逊的模式在前，有概念，但AI具体如何赋能电商业务，企业要有数据资源以及算法开发能力。”（港湾财经出品）
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责任编辑：郝欣煜
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