美团的B面彻底藏不住了。
过去，市场对美团的定位一直偏向传统消费互联网平台公司，在即时零售的价格战中，市值随着本地商业竞争格局波动。
近一年内，由于竞争加剧，美团市值累跌超24%，但近一月又由于Q1财报利好，盈利修复预期驱动股价反弹13%。
被“零售”牵引的资本市场，忽视了美团反复强调的核心战略，是“零售+科技”双轮驱动。
如今，宇树科技的IPO，让美团的科技布局迎来高曝光。
宇树科技IPO对应发行市值约610亿元。招股书显示，IPO前汉海信息、成都龙珠、Galaxy Z三家美团相关主体构成一致行动关系，合计持股9.6488%，三家主体所持股份对应市值约59亿元。
其中汉海信息为美团全资下属公司，另外两家属于基金平台，美团的实际经济权益仍需按照基金份额进一步折算。
59亿元，对一家总市值超5600亿港元的平台公司而言，财务影响有限。
但毋庸置疑的是，这场IPO为美团多年来分散的、难以估值的科技投资组合，提供了一个公开市场的观察窗口。
如果投资者的眼睛只盯着外卖补贴何时退坡、单均利润何时转正，就很可能错过一个更关键的结构性变化。
美团正在从一家互联网服务平台，蜕变为一家横跨芯片、大模型、自动驾驶、具身智能的物理AI（Physical AI）核心平台。
被低估的科技版图：“自研+投资”构建物理AI纵深
美团的科技投资版图远比外界想象的更为纵深。
根据公开不完全统计，截至2026年7月，美团已累计投资至少50家硬科技企业，其中包括16家具身智能企业。
部分投资事件（资料来源：天眼查）
面对技术路线未收敛的产业，美团选择了“自研+组合投资”来分散风险并提高覆盖面。
港股研究社以5大核心赛道梳理相关投资事件，美团的科技投资并非分散的财务布局，而是围绕一条清晰的产业链逻辑展开：芯片算力是底层基建，AI大模型是应用层，自动驾驶负责连接，具身智能承担执行。
在芯片与半导体算力层，美团通过战略配售参与了摩尔线程和沐曦股份的IPO，同时还投资了紫光展锐、爱芯元智、荣芯半导体等企业。
在大模型领域，美团是智谱AI第二大机构股东，美团龙珠还领投了月之暗面最新一轮融资。
在自动驾驶领域，美团持有理想汽车12.73%的股权；2024年2月领投九识智能近1亿美元A轮融资；同时参与了禾赛科技超3亿美元的D轮融资。
在具身智能赛道，美团除了通过汉海信息、Galaxy Z及成都龙珠合计持有宇树科技9.6488%股份，还投资了银河通用机器人、自变量机器人、星海图、它石智航、立镖机器人、未来机器人、非夕机器人、普渡科技等企业。
这四个赛道层层递进，从数字世界延伸到物理世界，形成一个完整的物理AI生态闭环。
不仅如此，美团也在用力所能及的自研与投资形成互补。
近期，美团开源了业界首个依靠国产算力芯片完成训练推理的万亿参数大模型，LongCat-2.0。
同时，无人车与具身机器人方面，美团自研L4级自动驾驶软硬件技术，已获得北京、深圳双城自动驾驶测试牌照；具身配送机器人“小黄蜂”已覆盖写字楼、社区、机场等场景。
投资覆盖技术前沿的不确定性，自研聚焦与自身场景深度融合的可控能力，两者共同构成了美团通向物理AI时代的车轮。
NVIDIA创始人黄仁勋说，物理AI是人工智能的下一个浪潮。
从底层到应用，美团悄然完成了推动浪潮的蓄力。
从技术到商业，零售为体，科技为用
美团可不只是一个出色的投资人和技术公司，公司在物理AI价值链上的顶层卡位被低估了。
物理AI发展，最稀缺的资源是什么？
不是算力，也不是算法，而是真实物理世界的交互数据。
这是一种无法靠爬虫抓取、无法靠仿真完全替代、必须用场景积累的生产要素。
然而，机器人领域的数据高度碎片化，企业都把自有数据视为核心资产不公开，无论是视觉像素、动作轨迹、肢体姿态、人体动态影像，都缺少长时序演化数据，导致模型很难自主生成跨长期周期的连续行为逻辑。
作为平台经济体，美团每天都在产生这样的场景。
美团每天产生近亿单带有精确时间、位置、结果约束的真实配送任务，数据涉及力反馈、路径规划、环境感知、人机协作等关键维度。
无人配送方面，美团借助无人机、无人车，在仓储、园区等封闭场景推进商业化，2026年5月“低空航网”正式常态化运营并启动授权服务商招募。
上海国际低空经济博览会上，美团透露，截至6月底，无人机已在深圳、北京、上海、广州、香港、迪拜等城市累计完成超100万单。
图源：美团无人机
这意味着美团掌控了这场竞争中最稀缺的“场景即数据”能力，从而构建物理AI的飞轮：场景产生数据，数据训练模型，模型驱动机器，机器反哺场景。
从中也可以看出，美团精准押注头部硬科技的背后，宇树、银河通用等不缺投资方的企业，为什么会选择拿美团的投资？
被投企业获得的不仅是资金，更是中国最大即时配送网络提供的“数据试验场”。
今年3月，宇树科技创始人王兴兴就在亚布力论坛上表示，机器人当前最大的瓶颈是泛化能力不足，而解决问题的关键，就是获取足够多的真实物理场景数据。
图源：亚布力企业家论坛CEF
“技术研发—场景测试—商业化复制”，让美团具备传统VC难以拥有的吸引力，这也是美团未来持续扩大科技版图，赢得更多确定性的保证。
对于美团来说，场景成为载体，带来了技术落地的空间。而投资成为杠杆，撬动了资源的最大化利用。
美团留给市场最关键的问题剩下一个，物理AI，能否进入美团利润表？
科技融入零售，才能改变美团估值预期
目前，市场看美团，有些矛盾。
消费视角看美团，它是一家本地生活服务公司。外卖日均单量突破7000万单，到店酒旅提供稳定现金流，闪购是第二增长曲线。这个视角下，估值锚定的是利润修复，包括外卖单均UE改善、补贴收缩、亏损收窄等。
但从科技视角看美团，估值锚定的是场景×技术的乘数效应，前者看外卖UE修复，后者看无人机单均成本能否从高于骑手降到低于骑手。
其实，这两种视角有一个共同点，就是盈利，或者说成本与效率。
美团不是纯技术公司，而是一个产业平台。想要投资者的关注点从零售切换到科技，核心就是科技对利润表的贡献度有多大？
2026年以来，美团在科技投资上的浮盈惊人。仅智谱AI一项，一季度就带来76亿元公允价值变动收益。
但这些收益被归类为FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产），不进入利润表。
美团的利润表反映的是经营利润，外卖、闪购、到店这些业务的盈亏。2026年一季度，美团经调整净亏损49.68亿元，核心本地商业经营亏损20.29亿元。
资本市场仍在等待一个明确的利润拐点，这个时候，美团的盈利拐点，核心支撑力究竟是补贴退坡，还是技术效率重构，非常关键。
补贴退坡只能算“修复”，长期来看，美团的基本面没有显著改善，但效率重构则决定了能否在更高竞争水位上实现可持续盈利。一旦科技重构了美团的成本与效率，未来的想象空间就会随之打开。
美团自身也将发展重心倾向后者。
在2026年Q1财报电话会上，王兴重申长期目标：仅依靠补贴推动的订单增长是不可持续的，坚持“零售+科技”战略，持续加大AI和无人配送的投入，致力于实现可持续、高质量的“日均一亿单”增长。
物理AI进入履约网络，才是美团真正的新故事，才能改变公司的长期增长结构。
那么，无人配送能否降低履约成本？“日均一亿单”目标里，有多少将由机器完成？
宇树科技IPO让美团的科技版图被市场重视，但这只是开始。
展望未来，如果投资组合开始改写利润表，市场将不再用“消费平台”的估值逻辑来定价美团，而是将公司视为一家掌控物理世界AI基础设施的科技巨头。
美团能完成这关键一跃吗？
来源：港股研究社
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